元康投资王学智：市场分化加剧，资产配置如何应对

2026年上半年，全球主要资产表现分化明显。科技、原油和债券成为阶段性表现较为突出的方向，但不同资产背后的驱动因素并不相同。

从全球市场来看，当前最清晰的主线仍然是围绕人工智能、科技和算力展开的资本开支扩张。美国大型科技企业持续增加设备投资，一方面推动科技相关需求上升，另一方面也对全球产业链形成外溢拉动。

不过，随着资本开支持续增加，部分企业依靠自身现金流支持投资的能力可能逐渐受到约束，未来资本开支对外部融资的依赖程度或有所提高。这并不意味着科技投资趋势发生逆转，但其真实基本面和市场预期之间，可能出现新的变化，需要持续观察。

科技投资也对美国利率形成支撑。即使油价回落带动通胀预期下降，在实际利率受到支撑的情况下，名义利率仍较难明显回落。受此影响，今年以来贵金属和部分有色金属的价格受到一定压制。

从商品内部来看，不同品种之间同样存在明显差异。铜及部分小金属与电子产业链、设备投资的相关度较高，需求端相对更有支撑；黄金缺乏工业属性，在实际利率和名义利率抬升、前期投机交易出清的背景下，走势承受了一定压力。

国内方面，当前内生需求仍然偏弱，经济增量主要来自出口部门。投资端尚未出现明显企稳，基建实物工作量缺乏持续改善；制造业需求增速也弱于过去两年，一方面受到部分传统出口链走弱的拖累，另一方面，中上游成本偏高，继续挤压中下游利润。

利润空间受压，使得企业投资和居民消费暂时较难形成广泛、持续的扩张。

出口内部呈现高度分化，高新技术产品和机电产品表现相对较好，机电产品的增量又主要集中在电子产业链。换句话说，当前出口表现较强的部分，仍与全球科技设备投资密切相关。

出口量价齐升和贸易顺差扩大，带动结汇需求增加，并对人民币汇率形成支撑。但汇率偏强，也会对部分低附加值传统出口行业形成压力，进而影响传统内需行业。上半年黑色金属及多数化工品需求偏弱，也与这一背景有关。

政策方面，当前重点仍偏向新经济和产业结构升级。对于传统经济和总量需求，整体思路更接近托底，而非全面、强力刺激。只要经济没有出现明显失速、出口仍能支撑整体增长，短期内大规模宽松的必要性可能相对有限，后续更需要观察存量政策的落地速度和实际效果。

展望下半年，科技资产和利率资产仍是宏观环境下较为清晰的两条线索。科技资产对应全球产业趋势和企业盈利弹性，国内利率资产则对应偏弱内需和政策托底预期。

但随着科技行情持续演绎，相关矛盾也在逐步显现。如果大型科技企业资本开支低于预期，或者市场杠杆和获利盘积累较多，科技资产可能出现阶段性调整，届时市场关注点可能进一步向利率资产转移。

今年以来，市场叙事变化较快，地缘事件、政策预期和产业趋势反复影响资产价格。在难以准确预测单一资产方向的环境中，资产配置的重点不应是押注某一种行情，而是识别不同资产所对应的宏观风险，并持续关注组合整体风险。

从长期来看，大类资产之间的相关性如果持续上升，简单分散配置的有效性可能减弱。未来的资产配置，需要从单纯的资产组合，逐步转向更加重视风险来源、收益来源及其相关性的组合管理。

*风险提示：以上内容仅为市场观点交流，不构成任何投资建议或收益承诺。市场有风险，投资需谨慎。