研报｜制造业PMI弱于市场预期，等待政策落地效果显现 ——资产配置周报20240602

【股票】本周权益市场延续调整，经济增长修复乏力、外资流出等因素共同抑制了投资者情绪，风格偏向小盘成长。沪深两市日均成交额约7360亿元，较上一周缩量约10%；北上资金转为净卖出，全周净卖出约57亿元。主要宽基指数普遍下跌、跌幅较上周有所收窄，万得全A指数本周下跌0.2%。行业板块上，电子和军工受消息刺激涨幅居前，红利资产煤炭也延续了强势表现，地产产业链及农林牧渔跌幅靠前。

【固收】本周资金面临近月末略有收敛。跨月因素叠加地方债发行放量，带动DR007出现小幅上行。利率方面，10年国债利率先下后上、全周回落2bp，前半周市场交易地产政策落地利空出尽，以及房贷利率下调带来的比价效应，带动长端和超长端利率下行，后半周受到金融时报再次发文提示债券投资风险的影响，长端和超长端利率反弹。

【商品】本周黑色价格出现回落，螺纹表需下降明显，库存去化开始放缓，地产和基建的实际需求尚未得到验证，此前的宏观情绪出现降温。本周伦敦金价格小幅下跌，前期白银交易拥挤度更高，价格跌幅明显大于黄金，关注6月欧央行议息会议。

5月制造业PMI回落至荣枯线下方，低于市场预期，背后体现出内生需求偏弱的状态尚未改变：一方面，3、4月高基数导致自然存在回落的动能，另一方面，原材料价格的上涨抑制下游补库需求。但同比角度来看，经济数据仍保持平稳：从12个月移动平均来看，5月仍处于历史低位区间、边际小幅回升，生产、新订单、新出口订单均有相似特征表现。建筑业景气度回落，随着5月专项债发行放量，后续基建景气度有望改善，房建仍将低位波动。服务业景气度边际小幅回升，结构仍然分化。

5月PMI数据体现出内生需求支撑仍然偏弱、经济同比数据大致保持平稳，这种状态下政策是关键变量，目前看到财政方面5月政府债券发行放量、地产方面出台一揽子放松政策、价格方面出台节能降碳行动方案，方向上持续在落实政治局会议宏观政策靠前发力、避免前紧后松的要求，预计仍能支撑后续名义增长温和改善。

4月工业企业利润由3月份同比下降3.5%转为增长4.0%，增速回升7.5个百分点，企业当月利润明显改善，12MA同比延续上行。分解来看，主要由工业增加值和利润率贡献：工业增加值同比从3月的4.5%上行至4月的6.7%，利润率同比从-3.1%回升至+3.1%，PPI同比从-2.8%上行至-2.5%。

库存方面，呈现出温和补库的特征。产成品库存同比从2.5%回升至3.1%，回升0.6个百分点，扣除PPI后的实际产成品库存同比回升0.3个百分点。

生产：本周工业生产率继续涨多跌少，显示工业生产活动表现延续回暖。

消费：本周消费表现小幅走弱，地铁客运量、执行航班和票房收入均环比回落，5月第三周汽车销售量弱于去年同期。

投资：本周新房销售面积季节性回升，绝对水平明显低于往年同期，土地成交维持低位。地产政策新一轮加码见效尚需时间，关注6月半年末表现及后续持续性。螺纹、热卷、水泥表需走弱。

价格：农产品同比走弱，猪肉价格继续回升，南华工业品指数微跌，内需工业品价格普遍走弱。