二级债主题基金经理系列调研——恒越基金 吴胤希

该产品以多资产、追求回撤控制的稳健型绝对收益策略。通过债券、股票和转债的多元配置实现全天候投资。股票采用量化模型进行行业轮动和择时，债券方面不做信用下沉，整体风格均衡审慎。

对于2026年权益市场，认为可能是2025年的延续，K型经济效应明显，科技类估值高波动大，传统行业可能均值反转，看好有色（受去美元化和供给逻辑影响）、化工（超跌逻辑）、算力（投入持续）等行业，不看好传统基建链和地产链。

对于2026年债券市场，认为信用债挖掘难度较高，对地产债持谨慎态度，二永债处平配状态，从估值角度不看好转债，但20年-50年长债在收益率震荡行情下，仍存在一定性价比。

绝对收益思路，追求平滑、可持续的稳健回报，严格控制产品回撤。多品种全天候策略：通过多种投资品种和全天候的策略配置，实现稳健收益。债券部分不做信用下沉，权益部分，通过量化择时，选取自研指数进行行业或宽基轮动。转债部分，采用低估策略，选取景气或低估的正股对应的转债。目前权益仓位在16%，转债仓位8%。

主要采用模型辅助决策，但更多决策还是由基金经理主观做出。会根据不同券种的利差、期限利差等进行配置，还会考虑信用债和国开债、国债等的比价。久期中枢会有阶段性设定，但具体券种比例灵活调整。目前债券久期大概在4.3左右，后期久期会保持或增加。券种配置上，目前以大型股份行的二永债为主，配置超长期债券，城投债券少且分布于东部发达地区，不做信用下沉。债券久期在4.36左右，静态收益在1.7%。

转债策略以低估值策略为主，但目前市场上低估的转债较少，选取景气或低估的正股对应的转债。转债部分主要起到资产配置和仓位调节的作用。

单个行业不会超过权益部分的30%,目前主要配置在科技类和有色金属行业，景气度较高且长期看好。传统行业如基建和地产则不被看好，更多是超跌反弹。整体配置较为分散，权益仓位控制在16%左右，通过多因子策略和择时策略进行动态调整。通过动量、波动率、换手率等因子进行择时，选择波动率较高的行业优先配置。

股票部分以量化模型进行绝对投资配置，通过自研的行业指数，进行行业或者宽基的轮动。指数编制采用主观操作，主流业务符合主题，相关标的都会纳入，个股等权编制指数，约20-30只股票。结合动量和动量反转，利用自编指数进行配置，通过择时模型发现某个指数的卖点后，集体卖掉该指数中的所有股票。该择时模型具有波动率优先的特点，据回测结果，该以沪深300指数进行择时，每年均有明显正超额收益。股票组合的优化以回撤最小为目标。因子库中大约有100个因子，实际应用中使用约20个因子。因子类型包括质量因子、成长因子、估值因子和交易因子，其中交易因子为主。因子考察周期较长，以挖掘稳定收益。因子以半年维度进行更新。

产品业绩主要由股票投资部分的贡献。

债券部分，认为股债跷跷板效应，可天然起到对中作用，且固收部分采用渐进式调仓，中枢较为稳定，收益率处上行状态则增加加仓幅度，反之进行减仓。

没票部分，主要控制市值暴露和行业集中度，若模型给出的卖点进行止损，则利用空仓来达到回撤控制的目的。

团队精简但是高效，配备两名信评专家，一个宏观研究员（兼顾量化），2名量化研究员。团队内部因子和策略共享。